Cuando hablamos de las ventajas potenciales que presentan las cl\u00e1usulas de acci\u00f3n colectiva (CACs) para facilitar la reestructuraci\u00f3n de las deudas han sido reconocidas por mucho tiempo y han sido est\u00e1ndares de los bonos emitidos bajo la ley inglesa desde el siglo XIX.<\/p>\n\n\n\n
Cuando tratamos la acci\u00f3n colectiva esta permite especificar por cada contrato una gran mayor\u00eda de acreedores que aceptan las condiciones de pago que son vinculantes para todos, incluso para aquellos que votaron en contra.
Como venimos observando desde hace 26 a\u00f1os la convenci\u00f3n del mercado en Wall Street, no para incluir cl\u00e1usulas de acci\u00f3n colectiva, con el fin de lograr futuras restructuraciones integrales de deudas con los acuerdos por unanimidad sobre los tenedores de esos bonos.
Un acuerdo un\u00e1nime significa que la reestructuraci\u00f3n de la deuda es potencialmente retenida como hostigador para las acciones de los acreedores locales y cr\u00edticos que esperan recibir mejores t\u00e9rminos en las siguientes ofertas.
Esto puede demorar la reestructuraci\u00f3n de las ofertas para obtener el beneficio de la mayor\u00eda de los acreedores y el endeudamiento y adem\u00e1s puede dejar al deudor-(Argentina)- totalmente vulnerable a las diferentes opiniones del p\u00fablico en general.
En respuesta a estas inquietudes, el primer convenio para cambiar la convenci\u00f3n del mercado de Wall Street, fueron incluir las cl\u00e1usulas de acci\u00f3n colectiva en funci\u00f3n de la crisis mexicana en los a\u00f1os 1994\/1995.
El segundo CACs cl\u00e1usula de acci\u00f3n colectiva oficial fue en el a\u00f1o 2002 con las crisis de Turqu\u00eda, Brasil y tambi\u00e9n la Argentina.
Al terminar con la explicaci\u00f3n de c\u00f3mo se crearon las cl\u00e1usulas CACs, vamos a comenzar a describir el comportamiento y su finalidad en la restructuraci\u00f3n actual para la Argentina.
En primer lugar, debemos examinar el rango potencial de los contratos y cuales se podr\u00e1n incluir al enlace soberano y en Segundo lugar , debemos incluir los niveles del nuevo mercado, del cual tendr\u00e1 que superar el umbral de votaci\u00f3n mayoritario del 75% para los cambios que impactan en las ecuaciones financieras de cada uno de los Bonos que se pretenden reestructurar.
En febrero del a\u00f1o 2003, M\u00e9xico tom\u00f3 una decisi\u00f3n de pol\u00edtica para incluir cl\u00e1usulas de acci\u00f3n colectiva en sus bonos soberanos emitidos bajo ley de los Estados Unidos. Esos bonos emitidos por M\u00e9xico siguieron de cerca las cl\u00e1usulas del modelo CACs, incluido sobre el umbral del 75%.
Pero algunos problemas posteriores de otros pa\u00edses \u2013Brasil, Belice, Guatemala y Venezuela\u2013 optaron por umbrales m\u00e1s altos, en el orden del 85% lo cual impacta en el 100% por unanimidad de los acreedores.
Es por eso, que en contribuci\u00f3n a este documento de trabajo utilizaremos el modelo te\u00f3rico de examen financiero sobre cada clausula CACs.
Para lograr comprender el CACs actual debemos realizar las siguientes preguntas: \u00bfCu\u00e1l ser\u00e1 el factor que determine la elecci\u00f3n de ese porcentaje de votaci\u00f3n para mejorar el umbral? \u00bfHay alguna raz\u00f3n v\u00e1lida con diferentes emisores que desee establecer umbrales diferentes, pero espec\u00edficos para cada t\u00edtulo soberano de la deuda argentina?
Nuestro informe, aconseja, a los deudores que se encuentran en la etapa de la negociaci\u00f3n de la DEUDA, incluir algunas f\u00f3rmulas y teor\u00edas matem\u00e1ticas aplicadas al equilibrio en esa funci\u00f3n de contener el umbral exitoso.
Por lo cual la reducci\u00f3n de ese porcentaje perteneciente al umbral que surgen de esos CACs, debe proporciona e incluir un seguro de garant\u00edas para lograr la reestructuraci\u00f3n de la deuda, que a su vez deben estar reflejados impl\u00edcitamente en el comportamiento de la OFERTA, que es consecuencia de la variaci\u00f3n de los intereses proyectados sobre el riesgo del incumplimiento futuro.
Los deudores neutrales al riesgo prefieren umbrales altos, debido al costo de olvidar algunos conceptos sobre la tasa de referencia y su Valor presente, del cual se encuentra atado al crecimiento del pa\u00eds.
Los deudores adversos al riesgo pueden preferir los CACs m\u00e1s bajos, para los niveles de conversi\u00f3n de riesgo m\u00e1s bajo, en esos umbrales el deudor merece m\u00e1s cr\u00e9dito y es muy probable una futura emisi\u00f3n de Bonos con umbrales CACs m\u00e1s altos.
En otras palabras, los diferentes umbrales de riesgos surgen de la solvencia crediticia del pa\u00eds. Por otra parte, tambi\u00e9n se aplicar ambas condiciones de liquidez y reestructurar la deuda despu\u00e9s de la una crisis = DEFAULT .
Es por eso, que la liquidez aumenta las perspectivas de solvencia y las tasas de recuperaci\u00f3n esperadas por los acreedores afectaran la decisi\u00f3n la reestructuraci\u00f3n de la deuda.
Estas interacciones significan que la mayor\u00eda de las crisis-default se encuentran en la “zona gris” entre pureza l\u00edquida y pureza de solvencia.
Estos dos modelos de zonas grises, que permite el comportamiento de interacciones entre la liquidez a corto plazo y la reestructuraci\u00f3n de deuda tras una crisis de solvencia.
El marco de trabajo permite explorar la interacci\u00f3n entre la liquidez y los crisoles de solvencia. Para la claridad del an\u00e1lisis, la insolvencia est\u00e1 determinada por la sostenibilidad al pago y, por lo tanto, tambi\u00e9n ser\u00eda aplicable a la crisis financiera actual, sin embargo, esto deja de lado la restricci\u00f3n soberana adicional de la voluntad de pagar (eaton and gersovitz 1981).
Pero esta capa adicional de incertidumbre solo refuerza la complejidad de las “zonas grises”. Tener en cuenta estas interacciones es importante cuando se est\u00e1 evaluando el dise\u00f1o y el potencial beneficio de las medidas de resoluci\u00f3n sobre la crisis de los CACs.
En funci\u00f3n a los diferentes aspectos, se debe presentar las zonas grises elevadas, se debe discutir la determinaci\u00f3n de los intereses y su modo, se debe seleccionar el umbral \u00f3ptimo del CACs y por \u00faltimos el impacto pol\u00edtico sobre el tratamiento.
Este es un modelo donde se desea financiar un proyecto de riesgo relacionado con la cl\u00e1usulas colectivas, estas cl\u00e1usulas estipulan que una proporci\u00f3n (K) o m\u00e1s de los acreedores votan para cambiar los t\u00e9rminos financieros del contrato que unen al resto.
El umbral de acci\u00f3n selectiva del umbral de deudas (K) de un conjunto de umbrales [K, K], donde K, por ejemplo, podr\u00eda ser 75% y K 80%.
Una serie continua de peque\u00f1os acreedores neutrales de riesgo compran el bono, y cada acreedor tiene un costo legal> 0, que es el costo que este acreedor enfrentar\u00e1 si los acreedores eligen colectivamente una reestructuraci\u00f3n de la oferta del deudor, en fin, capturar esta utilidad derivada de los costos para debatir y prolongar el proceso de negociaci\u00f3n.
La funci\u00f3n de distribuci\u00f3n de probabilidad de los costos legales entre los acreedores es un conocimiento com\u00fan, Los bonos de corto plazo, los acreedores se enfrentan a la elecci\u00f3n de los fondos del Tesoro en una etapa intermedia y pueden decidir no otorgar fondos a su financiamiento al \u00faltimo per\u00edodo del juego.
El proyecto depende de la recuperaci\u00f3n sobre la realizaci\u00f3n de un elemento fundamental \u03f4, suponemos que la distribuci\u00f3n ex-ante de \u03f4 es uniforme [0, b]. Antes de que los acreedores tengan la decisi\u00f3n tomada, se recibir\u00e1 una se\u00f1al sobre los fundamentos (xi =\u03b8 +(Si)) donde sea i.i.d. (Variables Aleatorias) con una distribuci\u00f3n uniforme sobre el intervalo [\u2212\u03b5, \u03b5].
Sobre esta explicaci\u00f3n los acreedores antes de cerrar deben recibir un pago fijo para que en terminar de (1+r) pueda lograr el \u00e9xito.
Si el modelo falla, el proceso de reestructuraci\u00f3n sigue de la misma forma, sin dejar ninguna evidencia de lo anterior expresado, el deudor debe proyectar el endeudamiento bajo las condiciones contractuales de los bonos a restructurar y su flujo de fondos, por lo cual el voto de los acreedores es rechazar la oferta.
En el caso si (K) o m\u00e1s acreedores votan para aceptar la oferta, todo se adelantar\u00eda al proceso de reestructuraci\u00f3n, de lo contrario, los acreedores deben compartir proporcionalmente el proyecto residual que devuelve el costo legal de la reestructuraci\u00f3n, esto significa que el juego sigue, donde el deudor elige un umbral de CACs (K) \u2208 [K, K] para insertar en el contrato el riesgo de insolvencia de los Bonos a reestructurar.
En este caso el deudor debe ofrecer a los acreedores, un riesgo compartido donde el stock de la deuda debe ser equilibrando el riesgo, que adem\u00e1s los acreedores observan la funci\u00f3n (xi= \u03b8 + (Si)) y es en este momento donde el umbral puede confirmar la aceptaci\u00f3n de la OFERTA.
Esta \u00faltima interpretaci\u00f3n le devuelve a la reestructuraci\u00f3n que se da por \u03b8 – f, donde f es el da\u00f1o de peso muerto al proyecto desde la liquidaci\u00f3n inicial.
Es decir, si \u03b8 – f – f \u2265 (1\u2212 f) (1 + r) el deudor paga al acreedor y cumple con sus obligaciones, la reestructuraci\u00f3n es exitosa. De lo contrario, el proyecto falla, el deudor falla y se introduce la fase de reestructuraci\u00f3n que a continuaci\u00f3n desarrollamos.
El deudor hace un esfuerzo para mejor la oferta en (1\u2212 f) (1 + r) y esto significa que se acepta la oferta y se termina reestructurando del cual los acreedores reciben un pago seg\u00fan la oferta presentado por los acreedores, pero el pago final es la otra etapa del plateo sobre la reestructuraci\u00f3n, del cual los subgrupos de votaciones de la zona.
En este caso el deudor hace una solicitud para que los acreedores informen a la SEC el pago de esos bonos reestructurados, donde los acreedores en esa proporci\u00f3n que no acepto ni tampoco firmo el convenio, deciden en ese momento si es rechazada la oferta.
Debido a que el bono tiene cl\u00e1usulas de acci\u00f3n colectiva, el deudor ofrecer\u00e1 a cualquier acreedor ausente por un periodo prolongado la incidencia de aceptar esos cr\u00e9ditos de mayor o menor.
Si menos (K) acreedores aceptan la oferta, los reclamos se tramitan a trav\u00e9s de las cortes y el deudor permanece en incumplimiento. En este evento, cada acreedor eventualmente recibir\u00e1 una participaci\u00f3n proporcional de la devoluci\u00f3n total de esos Bonos y registrados en la SEC.
A partir de este \u00faltimo evento, se une una gran extensi\u00f3n, suficiente para el acreedor marginal (1-\u03ba) -cr\u00e9dito que vota una reestructuraci\u00f3n para aceptar la oferta y terminar con el DEFAULT. En este caso, el CACs se asegura de que la reestructuraci\u00f3n no se pierda y los recursos no se gasten en litigios, se buscan a los tenedores de bonos en el exterior y cumple con la acci\u00f3n colectiva.
En esta \u00faltima explicaci\u00f3n sobre el fundamento de la no aceptaci\u00f3n y complicaci\u00f3n sobre la reestructuraci\u00f3n de la deuda, es que nunca se cumpli\u00f3 correctamente con la estrategia de llegar a un acuerdo concreto con los acreedores, teniendo en cuenta que lo importante es entender que la cl\u00e1usulas de acciones colectivas son muy importantes para obtener una reestructuraci\u00f3n exitosa , esto no paso, por lo cual pueden suceder dos cosas en funci\u00f3n a las presentaciones de ofertas y documentos que presento el gobierno
A: que el plazo de reestructuraci\u00f3n se extienda hasta finales de Octubre\/20 con una p\u00e9sima negociaci\u00f3n, donde Argentina termina con un VPN de los Bonos en USD 55 y con el 10% de salida del yield, como quieren los acreedores y B: que no se logre el acuerdo con los acreedores.
En este modelo, mi conclusi\u00f3n final: El camino que se tomo no es el adecuado, por una simple raz\u00f3n, los bonos tienen cl\u00e1usulas CACs , donde el porcentaje de mayor\u00eda es sumamente importante para lograr el \u00c9XITO.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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